Der Zinseszins frisst Frankreich, und der Euro hat den Notausgang zugemauert

Gleiche Formel, falsche Seite#

Der Zinseszins ist das Beste, was deinem Depot passieren kann. Leg 30 Jahre lang 300 € im Monat zurück, bei 7 % im Jahr, und am Ende stehen etwa 351.000 € da. Eingezahlt hast du 108.000 €. Die 7 % sind eine Annahme, und historische Renditen sind kein Versprechen.

Jetzt dreh das Vorzeichen um. Ein Staat, der jedes Jahr neue Schulden macht und nie etwas tilgt, bekommt dieselbe Formel auf den eigenen Haushalt gerichtet: Zinsen auf Zinsen, bezahlt mit neuen Schulden. Frankreich führt das gerade live vor. Und wer sich mit Frankreich eine Währung teilt, sitzt in Reihe eins. Da, wo es spritzt.

Losgetreten hat das bei mir eine Telegraph-Kolumne, die der Merkur am 8. Oktober 2026 übernommen hat: Die Zinsen schnüren Frankreich die Luft ab, und die EZB kann erst eingreifen, wenn die Krise voll eskaliert ist. Ich habe die Zahlen nachgeprüft. Ein paar sind zu hoch gegriffen. Die richtigen sind schlimmer, weil sie niemand wegwischen kann.

Ich glaube, die Eurokrise von 2010 wird daneben aussehen wie das Tutorial-Level. Und die Rechnung landet da, wo sie immer landet: bei denen, die gespart haben, und bei denen, denen etwas gehört, das nicht weglaufen kann.

Die Zahlen, bevor jemand abwinkt: „Ist doch nur Frankreich“#

Ende Juni 2026 hatte Frankreich 3.595,5 Mrd. € Schulden, 119,0 % der Wirtschaftsleistung. Rekord, meldet INSEE. In drei Monaten ist der Berg um 59,6 Mrd. € gewachsen. Das sind rund 650 Mio. € am Tag, Sonntage inklusive.

2007 stand Frankreich bei 65,5 % der Wirtschaftsleistung und Deutschland bei 63,7 % (Eurostat). Zwillinge. 2025 waren es 115,6 % gegen 63,5 %. Gleiche Währung, gleiche Zentralbank, gleiche Krisen. Einer von beiden hat die Kassenzettel aufgehoben.

Das Defizit lag 2023 bei 5,4 % der Wirtschaftsleistung, 2024 bei 5,8 % und 2025 bei 5,1 % (INSEE). Die „Verbesserung“ kam vor allem aus Steuererhöhungen, sagt die Cour des comptes, der französische Rechnungshof. Für 2026 versprach das Haushaltsgesetz 5,0 %. Inzwischen rechnet die Regierung mit 5,4 %. Für 2027 lautet das Ziel wieder 5,0 %. Das sei das Mindeste, was man erwarten könne, hat Frankreichs eigener Haushaltsrat, der Hohe Rat für öffentliche Finanzen, dem Parlament gesagt.

Die Kolumne spricht von 7 % Defizit im nächsten Jahr und von Schulden auf dem Weg zu 140 %. Das steht in keinem offiziellen Papier. Das düsterste offizielle Szenario ist der Stressfall der Cour des comptes: 134,6 % der Wirtschaftsleistung im Jahr 2031. Aufrunden muss man da nichts.

Erst schätzen

2020 zahlte Frankreich 29,7 Mrd. € Zinsen. Wie viele Milliarden Euro setzt der eigene Haushaltsplan für 2027 an?

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Ist-Werte von Eurostat. Die 79 habe ich selbst ausgerechnet: Der Haushaltsrat nannte 91 für 2027 und einen Anstieg um 12. Allein dieser Anstieg frisst fast ein Drittel der rund 40 Mrd. €, die für 2027 an Konsolidierung geplant sind.

Emmanuel Moulin, Gouverneur der Banque de France, sagte am 7. Oktober 2026 auf France Inter, die Rechnung für 2027, die er auf 92 Mrd. € beziffert, sei fast so hoch wie das gesamte Aufkommen der Einkommensteuer. Er sprach von einem „risque d’étranglement“, der Gefahr, erdrosselt zu werden: Jeden eingesparten Euro frisst die höhere Zinslast wieder auf (Transkript). Das sagt die Zentralbank, nicht irgendein Blogger mit schlechter Laune.

Was die Kolumne weglässt: Heute ist Frankreichs Zinslast noch leichter als die Italiens. 2025 waren es 2,2 % der Wirtschaftsleistung und 4,3 % der Staatseinnahmen, gegen 3,9 % und 8,0 % (Eurostat). Das Erdrosseln ist eine Geschichte der Jahre 2027 bis 2030.

Aber Italien nahm 2025, die Zinsen außen vor, 0,8 % der Wirtschaftsleistung mehr ein, als es ausgab. Frankreich fehlten 2,9 %, bevor es einen Cent Zinsen gezahlt hatte. Italien zahlt für seine Vergangenheit. Frankreich lässt weiter anschreiben.

Der Markt hat es gemerkt.

Marktstände vom 9. Oktober 2026, 11:15 Uhr GMT, vom Aggregator worldgovernmentbonds.com.

Frankreich zahlt mehr als Italien und mehr als Griechenland. Und das nicht nur an einem schlechten Freitag: Bei den Monatsdurchschnitten von Eurostat für August 2026 lag es bei 4,00 %, Italien bei 3,99 %, Griechenland bei 3,87 %.

Von Frankreichs 4,85 % sind 3,47 Punkte der deutsche Sockel, den alle zahlen. Frankreichs eigener Aufschlag sind die 1,38 obendrauf. Am 25. Februar 2026 waren es 0,55.

So rollt der Schneeball#

Frankreichs bestehende Schulden kosten 2026 im Schnitt 2,3 %, nach 2,0 % im Jahr 2025. Das ist das billige Geld der Nullzinsjahre: 2021 hat der Staat seine Anleihen zu einer Durchschnittsrendite von null ausgegeben, hält die Cour des comptes fest.

Neues Geld ist eine andere Geschichte. Zehn Jahre kosteten am 9. Oktober 4,85 %. Die Schuldenagentur Agence France Trésor muss 2026 mittel- und langfristige Anleihen für 310 Mrd. € unterbringen und 2027 für 340 Mrd. €, ein Rekord, vor allem weil Anleihen aus der Pandemie und der Energiekrise fällig werden.

Die Schulden des Staates laufen im Schnitt 8 Jahre und 142 Tage. Jedes Jahr wird also eine Scheibe vom 2-%-Berg gegen Papiere zu 3,55 % getauscht, dem Durchschnitt der diesjährigen Emissionen bis September, oder zu mehr. Das ist ein Kredit mit variablem Zins in Zeitlupe, und die ersten Briefe mit dem neuen Zinssatz liegen schon im Kasten.

Bei der heutigen Rendite verdoppelt sich die Rechnung innerhalb von fünf Jahren, von 79 Mrd. € auf 158 Mrd. €. Ganz ohne neue Politik. Zeit reicht.

Ob Schulden davonlaufen, hängt an zwei Zahlen: am Zins auf den Berg und am Wachstum der Wirtschaft samt Inflation. 2022 und 2023 hat die Inflation dieses Wachstum auf 5,8 % und 6,8 % getrieben, während die Schulden 1,8 % kosteten. Frankreich konnte vor Zinsen 3 % der Wirtschaftsleistung zu viel ausgeben, und die Quote fiel trotzdem. 2025 war die Party vorbei: Das Wachstum (1,9 %) rutschte unter den Zins (2,0 %). Um die Quote zu halten, hätte Frankreich einen kleinen Überschuss vor Zinsen gebraucht. Es hatte ein Defizit von 2,9 %.

Jetzt du. Die Startwerte: Schulden von 119,0 % der Wirtschaftsleistung (INSEE, Ende Juni 2026), ein Defizit vor Zinsen von 2,9 % (2025, Cour des comptes), ein Durchschnittszins von 2,3 % (2026, Haushaltsrat) und ein nominales Wachstum von 2,0 %, ungefähr das, was der Präsident des Haushaltsrats für 2026 genannt hat.

Zwei Dinge zum Ausprobieren. Schieb den Zinsregler auf 4,9, da steht der Markt. Dann stell das Defizit vor Zinsen auf null und schau zu, wie die Schulden trotzdem weiter steigen.

Bei 4,9 % Zins und 2 % Wachstum braucht es einen Überschuss vor Zinsen von etwa 3,4 % der Wirtschaftsleistung, um die Quote zu halten. Von einem Defizit von 2,9 % aus ist das ein Schwenk um 6,3 Punkte: grob 190 Mrd. € im Jahr, gemessen an der Wirtschaftsleistung 2026 von etwa 3.034 Mrd. €. Der Durchschnittszins kommt dort Anleihe für Anleihe an, nicht über Nacht. Steht er aber einmal im Haushalt, bleibt er dort für Jahre.

Warum der Euro es schlimmer macht#

Frankreich teilt sich seine Zentralbank mit 20 anderen Ländern, und diese Bank hat eine Stellenbeschreibung: Inflation.

Die Inflation im Euroraum lag im September 2026 bei 3,8 %. Die EZB hat die Zinsen im Juni erhöht und im September noch einmal, auf 2,50 %, und sie erwartet, dass die Inflation noch längere Zeit deutlich über dem Ziel bleibt.

Außerdem wird sie Anleihen los. Auf dem Höhepunkt im Januar 2023 hielten die Euro-Notenbanken 838,9 Mrd. € an französischen Staatsschulden, etwa 28 % der Gesamtsumme. Ende September 2026 waren es 597,2 Mrd. € (EZB-Daten, über die zwei Programme addiert). Das sind 242 Mrd. €, die private Käufer zusätzlich zu allen neuen Anleihen nehmen müssen.

Dann ist da noch das Rettungswerkzeug, das Transmission Protection Instrument vom Juli 2022. Es hat noch keine einzige Anleihe gekauft. Die Kolumne behauptet, Frankreich reiße alle Bedingungen dafür. Auf dem Papier stimmt das nicht. Gegen Frankreich läuft seit Juli 2024 ein EU-Defizitverfahren, aber Brüssel hat es am 3. Juni 2026 auf Eis gelegt und nicht festgestellt, dass Frankreich untätig geblieben ist. Genau darauf stellt der Wortlaut ab. Und die EZB nennt ihre Kriterienliste nur eine Grundlage für die Entscheidung. Brüssel korrigiert mit sehr weichem Rotstift.

Das eigentliche Hindernis ist der erste Satz des Instruments. Es ist für Marktstress gedacht, der „not warranted by country-specific fundamentals“ ist, also nicht durch die Fundamentaldaten des Landes gerechtfertigt. Ein Aufschlag, der steigt, weil das Defizit bei 5 % liegt und das Parlament keine Mehrheit hat, ist gerechtfertigt. Nach der eigenen Definition der EZB.

Frankreichs eigener Notenbankchef sagt es selbst. Moulin, im selben Interview: Sucht die Lösungen nicht in Frankfurt. Das Mandat der EZB ist die Inflation, nicht der französische Haushalt.

Und dann ist da Karlsruhe. 2020 hat das deutsche Bundesverfassungsgericht aufgezählt, was die Anleihekäufe der EZB auf der richtigen Seite des Verbots der Staatsfinanzierung hielt: ein begrenztes Volumen, Käufe, die nach einem festen Schlüssel über die Länder verteilt sind, Käufe, die am Inflationsziel hängen. Eine Rettung Frankreichs wäre schon von der Konstruktion her unbegrenzt, für ein einziges Land, bei einer Inflation über dem Ziel. So lese ich die beiden Texte. Über das Instrument hat noch kein Gericht geurteilt.

„Aber Großbritannien kann drucken“#

Kann es. Schau dir die Rechnung an.

Im Herbst 2022 kündigte die Bank of England Notkäufe von Anleihen für bis zu 65 Mrd. Pfund an. Gekauft hat sie in 13 Handelstagen für 19,3 Mrd. Pfund, und bis Januar 2023 hatte sie alles wieder verkauft, während sie die Zinsen erhöhte (Bank of England). Die Inflation erreichte in jenem Oktober mit 11,1 % ihren Höhepunkt. Eine Zentralbank kann einen Notverkauf stoppen. Einen Staat gratis finanzieren kann sie nicht.

Die Jahre des Gelddruckens davor stehen auch auf der Rechnung. Zwischen Oktober 2022 und August 2026 hat das britische Finanzministerium 110,7 Mrd. Pfund überwiesen, um die Verluste der Bank auf die gekauften Anleihen zu decken (addiert aus den Tabellen des ONS zu den öffentlichen Finanzen). Die Zinsen auf die Staatsschulden lagen 2025/26 bei etwa 110 Mrd. Pfund, sagt der Haushaltswächter OBR. Das ist das 1,76-Fache des Verteidigungshaushalts.

Und die Renditen? Scroll nach oben. Großbritannien und die USA haben eine Notenpresse, und beide zahlen mehr als Frankreich.

Die Presse ist also kein Ausweg. Sie ist nur ein anderer Weg, dir die Rechnung zu schicken: Inflation statt Zahlungsausfall. Der Sparer zahlt so oder so. Der Euro nimmt nur die Möglichkeit weg, es leise zu tun. Übrig bleiben Kürzen oder Krise.

Warum 2010 dagegen das Tutorial-Level wäre#

Größe.

Frankreich macht 18,8 % der Wirtschaftsleistung des Euroraums aus (Eurostat, 2025). Griechenland, Irland, Portugal und Zypern kamen 2010 zusammen auf 6,1 %. Nimm Spanien dazu, das ein Bankenprogramm bekam, und du landest bei 17,3 %. Alle Länder, die damals gerettet werden mussten, waren zusammen etwas kleiner als ein Frankreich.

Der Rettungsfonds ESM hat noch 433 Mrd. € Kreditkapazität übrig. Frankreich verkauft allein 2027 Anleihen für 340 Mrd. €. Der Fonds deckt also etwa 1,3 Jahre französischer Kreditaufnahme oder 12 % der französischen Schulden. Alle fünf Rettungen von 2010 bis 2018 zusammen haben etwa 482 Mrd. € ausgezahlt.

Und wer steht hinter dem Fonds? Frankreich, mit 19,9 %, der zweitgrößte Anteilseigner.

Dann die Banken. Ausländische Banken hatten Ende März 2026 Forderungen von 600 Mrd. US-Dollar gegen Frankreichs Staat und Notenbank, sagt die BIZ, die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich. Gegen Griechenlands Staat und Notenbank im März 2010, als jene Krise ausbrach: 92,5 Mrd. US-Dollar. Das Sechseinhalbfache, nicht inflationsbereinigt.

Jetzt die Tatsache, die gegen Panik spricht. Frankreichs Abstand zu Deutschland beträgt 1,38 Punkte. Bei den Monatsdurchschnitten von 2011 und 2012 lag die Spitze für Italien bei 5,19, für Spanien bei 5,55, für Portugal bei 12,03 und für Griechenland bei 27,39. Frankreichs eigener schlimmster Monat damals: 1,54. Und die Anleiheauktionen laufen durch: Die Nachfrage lag 2026 beim 2,5-Fachen des Angebots.

Genau das ist mein Punkt. Das ist der Rauch. 2010 kam er aus ein paar kleinen Zimmern am Rand des Gebäudes. Diesmal kommt er aus dem zweitgrößten Zimmer im Haus, und der Feuerlöscher wurde für die kleinen gekauft.

Wer ist als Nächstes dran, wenn es übergreift? Nicht die üblichen Verdächtigen. Griechenland hatte 2025 einen Überschuss vor Zinsen von 4,9 % der Wirtschaftsleistung, Portugal einen von 2,6 %. Die Löcher sind woanders: Belgien mit Schulden von 107,9 % und einem Defizit von 5,2 %, Österreich mit einem Defizit von 4,2 % und Italien mit 137,1 % Schulden, die refinanziert werden müssen.

Und in Berlin hat niemand Grund, sich zurückzulehnen. Im eigenen Plan der Bundesregierung steigen die Zinsausgaben von 30,3 Mrd. € im Jahr 2026 auf 80,7 Mrd. € im Jahr 2030, das sind 12,7 % des Kernhaushalts. Nettokreditaufnahme 2027: 204 Mrd. € (KfW Research). Im September hat der Bundesrechnungshof der Regierung gesagt, sie solle den Weg in die Schuldenfalle verlassen.

Deutschlands Schulden liegen bei 63,5 % der Wirtschaftsleistung. Das Problem ist die Richtung, nicht der Stand. Aber Deutschland ist mit 26,5 % der größte Garant des Rettungsfonds.

Also ja, ich rechne damit, dass eine französische Krise die anderen mit runterzieht: über die Banken, über die Garantien und über eine EZB, die sich entscheiden muss, ob sie die Inflation bekämpft oder ein Mitglied rettet. Ein Datum habe ich nicht. Anleihemärkte können jahrelang ruhig bleiben. Und dann nicht mehr.

Der Ausgang, den niemand wählt#

Ein Staat hat drei ehrliche Wege, einen Schneeball zu stoppen: wachsen, mehr Steuern kassieren, weniger ausgeben.

Wachstum: Die Regierung hat ihre Prognose für 2026 von 1,0 % auf 0,5 % gesenkt. Der Nächste, bitte.

Steuern: Frankreich hat 2024 Steuern und Sozialabgaben in Höhe von 45,3 % der Wirtschaftsleistung kassiert, Platz zwei in der EU hinter Dänemark (Eurostat). Der Durchschnitt im Euroraum liegt bei 40,8 %. Sogar die Cour des comptes schreibt, dass die Sanierung nicht hauptsächlich auf neuen Steuererhöhungen ruhen kann.

Bleiben die Ausgaben: 57,2 % der Wirtschaftsleistung im Jahr 2025, Platz zwei in der EU hinter Finnland und 7,4 Punkte über dem Durchschnitt des Euroraums. Das sind etwa 225 Mrd. € im Jahr.

2025 gingen 422 Mrd. € für Renten drauf: 14,1 % der Wirtschaftsleistung und fast ein Viertel aller Staatsausgaben, sagt der Rentenrat COR. Der durchschnittliche Lebensstandard französischer Rentner lag 2023 bei 100,2 % des Lebensstandards der Gesamtbevölkerung. Verglichen wird dabei das Haushaltseinkommen nach Steuern und Transfers, bereinigt um die Haushaltsgröße, und zwar mit allen, Kinder und Arbeitslose eingeschlossen. Rentner mit Arbeitnehmern vergleicht die Zahl nicht, auch wenn die Kolumne es so erzählt.

Französische Männer verlassen den Arbeitsmarkt im Schnitt mit 61,9 Jahren und haben dann 22,5 Jahre Ruhestand vor sich, den zweitlängsten in der OECD (2024). Der OECD-Schnitt: 64,7 und 18,6.

Und der Staat selbst? Der „Konsolidierungs“-Haushalt für 2027 bringt dem Staat 8.025 zusätzliche Vollzeitstellen, sagt die Denkfabrik IFRAP, die die Anhänge gelesen hat. Die Regierung weist minus 1.076 aus, indem sie die Reform der Lehrerausbildung und die Aufrüstung des Militärs herauslässt. Das Sparpaket stellt ein.

Milei, mit der ganzen Rechnung#

Javier Milei hat bewiesen, dass es geht. Eine Rechnung hat er auch bekommen.

Argentiniens reale Ausgaben vor Zinsen fielen 2024 um 27,4 %, sagt das Haushaltsbüro des Kongresses OPC: von 18,1 % der Wirtschaftsleistung im Jahr 2023 auf 13,1 % im Jahr 2025. Die monatliche Inflation sank von 25,5 % im Dezember 2023 auf 1,7 % im August 2026. Den Mut bewundere ich.

Etwa ein Fünftel der Kürzung von 2024 bestand aus Renten, die langsamer stiegen als die Preise, und die Preise stiegen um mehr als 200 % im Jahr. Die Inflation hat die Kettensäge geführt. Bei 3,8 % Inflation müsstest du die Kürzungen in klaren Zahlen ankündigen.

Die Armutsquote stieg im ersten Halbjahr 2024 von 41,7 % auf 52,9 %, fiel auf 28,2 % und lag im ersten Halbjahr 2026 wieder bei 32,3 %. Die Jahresinflation hängt bei rund 33,5 % fest. 2025 brauchte Argentinien zweimal Geld von außen: im April ein IWF-Programm über 20 Mrd. US-Dollar und im Oktober eine Kreditlinie des US-Finanzministeriums über 20 Mrd. US-Dollar.

Die Zwischenwahlen im Oktober 2025 hat seine Partei trotzdem gewonnen, mit 40,7 %. Die Argentinier hatten 211 % Inflation erlebt. Die Kettensäge wählt man, nachdem die Währung verbrannt ist. Nicht vorher.

Und im Euro gibt es keine Abwertung, die die Landung abfedert. Griechenlands Wirtschaft schrumpfte zwischen 2008 und 2013 um 27 % (Eurostat). Lettland, das seine Bindung an den Euro hielt, verlor vom Hoch bis zum Tief 25 %. Irland verlor zwischen 2008 und 2010 etwa 9 %.

Wer gekürzt hat und wer nicht#

In Europa ist es nicht unmöglich. Zwischen 2009 und 2025 hat Dänemark die Staatsausgaben von 56,3 % auf 48,1 % der Wirtschaftsleistung gedrückt, Portugal von 50,3 % auf 42,7 %, Griechenland von 54,8 % auf 48,3 % und die Niederlande von 48,4 % auf 44,9 % (Eurostat).

Die zwei Großen nicht. Frankreich: von 58,0 % auf 57,2 %. Deutschland: von 48,3 % auf 50,5 %.

Die jüngere Bilanz, mit Summen:

In der Haushaltstabelle des britischen Finanzministeriums selbst steht eine Zeile für die Änderungen an der Sozialpolitik vom Sommer 2025: Kosten von 6,9 Mrd. Pfund im Haushaltsjahr 2029/30.

Zwei Fakten, der Genauigkeit halber. Frankreichs Rentenreform von 2023 ist durchgegangen, gegen 1,28 Millionen Demonstranten am größten Tag, nach Zählung des Innenministeriums. Selbst nach der „Aussetzung“ von 2025 wird die 64 noch erreicht, vom Jahrgang 1969 statt vom Jahrgang 1968. Und die Regierungen von 2024 und 2025 sind im Parlament gestürzt, nicht auf der Straße: 331 Stimmen gegen Barnier, 364 gegen Bayrou.

Das macht es schlimmer. Ein Straßenprotest endet, wenn es regnet. Ein Parlament, das seine Wähler spiegelt, nicht.

Jeder will sein Stück#

Folge den Anreizen. Nimm Deutschland, weil die Zählung öffentlich ist: Bei der Bundestagswahl 2025 waren 42,6 % der Wahlberechtigten 60 oder älter. Unter 30: 13,0 %.

In Frankreich sind 57 % der Menschen Nettoempfänger der Umverteilung, sagt das Statistikamt Insee. Vorsicht, was das misst: Renten zählen mit, Schulen und Krankenhäuser auch. Bei Haushalten, deren Haushaltsvorstand über 65 ist, sind es 90 %. In Großbritannien liegt der Wert bei 53,3 %, nach einer ähnlichen Definition.

Und die Arbeit? Deutschland hat die wenigsten Arbeitsstunden je Erwerbstätigem in der OECD: 1.332 im Jahr, Stand 2025, gegen einen Schnitt von 1.736. Aber da werden alle Stunden durch alle geteilt, die einen Job haben, 29,2 % der deutschen Erwerbstätigen arbeiten Teilzeit, und die Beschäftigungsquote liegt bei 81,1 %. Ein Teilzeitland, kein faules.

Zähl zusammen. Jeder mag seinen Anteil am Staatsgeld: der Rentner seine Rente, der Bauer seinen Diesel, der Beamte seine Stelle, der Mieter seinen Mietendeckel. Alle sind sich einig, dass gespart werden muss und dass der Nachbar anfangen soll. Politiker können Stimmen zählen, also wird die Reform angekündigt, entschärft, verschoben und „ausgesetzt“. Das Geld anderer Leute auszugeben funktioniert prima, bis die anderen Leute 4,85 % wollen.

Ich rechne nicht damit, dass das irgendjemand freiwillig ändert. Der Anleihemarkt erledigt das für sie. So lief es in Griechenland, in Portugal und 2022 in Großbritannien. Ein Land, das sich in einem ruhigen Jahr nicht auf 40 Mrd. € einigen kann, darf in einem lauten viel mehr finden.

Was das mit dir zu tun hat#

Ein Staat, dem der Spielraum ausgeht, macht nicht zu. Er greift nach dem, was er kriegen kann: deine Rente, dein Erspartes, dein Haus.

Erst schätzen

Welcher Anteil der Menschen in Deutschland wohnt zur Miete oder zahlt das eigene Zuhause noch bei der Bank ab?

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Anteil der Bevölkerung, 2025, Schweiz 2024, von Eurostat. Die letzte Spalte ist meine Summe.

Die meisten Europäer sind Eigentümer, und die größte einzelne Gruppe in der EU hat gar keine Hypothek. „Mietet oder schuldet der Bank noch etwas“ ist ein Muster des Nordens. Im Norden hängen deine Wohnkosten an einem Vermieter oder an einer Bank. Im Süden und Osten gehört dir der eine Vermögenswert, der das Land nicht verlassen kann.

Das Polster ist dünn#

29,2 % der Menschen in der EU können eine unerwartete Rechnung nicht aus eigenem Geld bezahlen (Eurostat, 2025). Der typische Haushalt im Euroraum hat liquides Vermögen im Wert von 3,4 Monaten Bruttoeinkommen, sagt die Haushaltsbefragung der EZB.

Am Sparen liegt es nicht überall. Die Deutschen legen 18,9 % ihres Einkommens zurück. Es liegt daran, wo das Geld liegt. Vom gesamten Geldvermögen der Haushalte im Euroraum sind 30,9 % Bargeld und Bankeinlagen und 4,8 % börsennotierte Aktien (Eurostat, Ende 2025). In Deutschland sind es 36,4 % und 7,1 %. Französische Haushalte halten 26,0 % in Lebensversicherungen.

Der Rest des Plans ist der Staat. Geldleistungen plus öffentliche Leistungen wie Gesundheitsversorgung und Schulen entsprechen 44,4 % dessen, was den Haushalten in der EU zur Verfügung steht (meine Rechnung aus Eurostat, 2024, vor den Steuern, die das bezahlen). Das ist der Geldstrom, den ein Staat ohne Spielraum kürzt.

Wo eine französische Krise den Sparer trifft#

Eine Lebensversicherung ist größtenteils ein Anleihefonds mit hübscherem Prospekt. In französischen Lebensversicherungen liegen 2.171 Mrd. € (August 2026), eine Summe so groß wie 60 % der Staatsschulden. Mehr als die Hälfte dessen, was französische Versicherer und Pensionsfonds anlegen, sind Anleihen, und etwa 11 % sind französische Staatsanleihen, sagt die Banque de France.

Und es gibt ein Gesetz für den Tag, an dem alle gleichzeitig rauswollen. Seit 2016 kann Frankreichs Rat für Finanzstabilität vorübergehend begrenzen, was Versicherer auszahlen, wenn Sparer ihre Policen auflösen: für drei Monate, verlängerbar, und für höchstens sechs Monate am Stück (Artikel 49 des Gesetzes Sapin II). Das ist eine befristete Grenze für Auszahlungen, keine Enteignung. Das Gesetz gibt niemandem die Macht, den Wert einer Police zu kürzen. Aber „Dein Geld ist sicher, du kommst nur gerade nicht ran“ ist ein Satz, den man kennen sollte, bevor man ihn braucht.

Bankeinlagen bis 100.000 € sind durch EU-Recht geschützt, und in jeder Krise der Euro-Ära haben kleine Einlagen ihren Nennwert behalten. Am Versuch hat es nicht gefehlt: Der erste Zypern-Plan vom März 2013 nahm jeder Einlage unter 100.000 € 6,75 % ab (Mitteilung des Finanzministeriums). Das Parlament hat ihn abgelehnt.

Und eine Garantie ist nur so gut wie der Fonds dahinter. Frankreichs Einlagensicherungsfonds hält 7,456 Mrd. € für 1.472,6 Mrd. € gedeckte Einlagen: 0,506 %, genau am niedrigsten Zielwert, den das EU-Recht erlaubt. Die deutschen Sicherungssysteme halten 0,811 %, die spanischen 0,877 % (EBA, Ende 2025). Reicht für eine Bank. Für ein ganzes System ist das nicht gebaut.

Hypotheken und Gehalt#

Im Dezember 2021 kostete ein neuer Immobilienkredit in Deutschland 1,32 %, im August 2026 waren es 4,00 %, nach den Zahlen der EZB. Die Bundesbank erwartet, dass bis 2027 etwa 20 % des ausstehenden Volumens zur Verlängerung anstehen, von rund 2,5 % auf mehr als 4 %. Sie erwartet auch, dass Tilgungen und höhere Einkommen das bei den meisten Haushalten auffangen.

„Höhere Einkommen“ muss in diesem Satz ganz schön viel tragen. Reale Bezahlung je Beschäftigtem, 2019 bis 2025: Deutschland plus 1,2 %, Frankreich minus 1,3 %, Italien minus 3,6 % (meine Rechnung aus Eurostat-Daten). Sechs Jahre, nichts. Polen hat plus 17,3 % geschafft, ein Naturgesetz ist es also nicht. Deutschland hat im selben Zeitraum 511.000 Industriearbeitsplätze verloren, 83 % des gesamten Nettoverlusts der EU.

Das ist der Standardplan im alten Kern: ein Gehalt, das steigen soll, eine Rente von einem Staat, der sich das Geld dafür leiht, und Erspartes in Einlagen und anleihelastigen Versicherungspolicen. Drei Wetten auf ein Pferd.

Gehört dein Haus dir?#

Mein Bauchgefühl war: Wohneigentum in Deutschland ist eher ein Nutzungsrecht als Eigentum. Die jährliche Steuer belegt das nicht. Laufende Steuern auf Grund und Gebäude machen in Deutschland 0,37 % der Wirtschaftsleistung aus, gegen 1,95 % in Frankreich und 2,80 % in Großbritannien (OECD, 2024). Deutschland liegt fast ganz unten.

Deutschland kassiert an der Tür. Die Grunderwerbsteuer beträgt bis zu 6,5 %, und 15 von 16 Bundesländern haben sie erhöht. Bei einem Haus für 400.000 € sind das 26.000 €, bevor du einen einzigen Eimer Farbe gekauft hast. Dann kommen gedeckelte Mieten, falls du vermietest, und Heizungsregeln, die das Parlament 2023 geschrieben und im Juli 2026 wieder zerrissen hat.

Anderswo läuft der Zähler jedes Jahr. Frankreichs Grundsteuer ist in zehn Jahren um 37,3 % gestiegen, sagt der Eigentümerverband UNPI.

Das stärkere Argument ist die Geschichte: was Staaten mit Sparern und Eigentümern gemacht haben, als ihnen die Optionen ausgingen.

Erst schätzen

Die deutsche Währungsreform von 1948: Wie viele Deutsche Mark bekam ein Sparer am Ende für 100 Reichsmark auf der Bank?

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• Deutschland, 1948. Aus 100 Reichsmark Erspartem wurden 6,50 Deutsche Mark. Die Eigentümer von Häusern, Grundstücken und Betrieben bekamen danach ihre Rechnung: 50 % des festgestellten Werts von 1948, zahlbar in Raten über 30 Jahre (DIW).
• Italien, 1992. Ein am 11. Juli veröffentlichtes Dekret nahm 0,6 % von jedem Bankguthaben, Stand zwei Tage zuvor, plus einmalig 0,2 % bis 0,3 % vom Wert der Immobilien.
• Zypern, 2013. Bei der größten Bank wurden 47,5 % der Einlagen über 100.000 € in Aktien umgewandelt.
• Griechenland, 2010 bis 2018. Zwölf Runden Rentenkürzungen. Aktien minus 91 %. Hauspreise minus 42 %. Private Halter von Staatsanleihen verloren 53,5 % des Nennwerts. Und 2011 kam eine neue Immobilienabgabe, eingezogen über die Stromrechnung.

Kein Fall gleicht dem anderen, die Reihenfolge schon. Forderungen gegen den Staat und die Banken sind zuerst dran: Anleihen, Renten, große Einlagen. Immobilien behalten ihre Substanz und bekommen dann die Rechnung, denn ein Haus kann das Land nicht verlassen, und der Staat kennt die Adresse.

Was ich damit mache#

Keine Produkttipps. Prinzipien.

1. Besitz produktives Vermögen, über Länder und Währungen verteilt. Anteile an Unternehmen in aller Welt statt der Versprechen eines einzigen Staates. Das Setup steht in Investieren in Europa. Griechische Aktien haben 91 % verloren, „über Länder verteilt“ ist also die wichtige Hälfte.
2. Halte einen Puffer in bar. Er verhindert, dass du im schlechtesten Moment verkaufen musst.
3. Keine Schulden, die am Zins des nächsten Jahres hängen. Frankreich zeigt gerade, wie eine Anschlussfinanzierung aussieht, wenn sich der Zins verdoppelt hat.
4. Verdien mehr. Einkommen, das du selbst steuerst, schlägt ein Versprechen, das jemand anderes halten muss. Fang bei Build an.
5. Kenn deine eigenen Zahlen. Was dir gehört, was du schuldest, zu welchem Zins, bis wann. Und wie viel von deinem Ruhestand ein Versprechen eines Staates mit dieser Tabelle ist. Die Rechnung dazu, für 33 Länder, steht im Rentenartikel und im Rentenlücken-Check.

Warum ich nicht auf den Staat zähle, steht in Nimm deine Zukunft selbst in die Hand. Der Crash-Plan steht in die Alles-Blase.

Und hier schließt sich der Kreis. Der Formel, die Frankreich gerade frisst, ist egal, auf wessen Seite sie arbeitet. Einen Schuldner, der nie tilgt, begräbt sie. Einen Sparer, der weiter einzahlt, trägt sie. Den französischen Haushalt kannst du nicht reparieren. Deine Seite der Gleichung kannst du dir aussuchen.

Und wenn ich falschliege?#

Dann verabschiedet das Parlament einen echten Haushalt, das Wachstum kommt zurück, die Inflation fällt, und die EZB hört auf, ihren Anleiheberg abzubauen. Die französischen Sparer finanzieren den Staat weiter: Sie sparen 17,4 % ihres Einkommens und haben in den ersten acht Monaten 2026 netto 43,5 Mrd. € in Lebensversicherungen gesteckt. Die lange Laufzeit der Schulden kauft Jahre.

In dieser Welt wurstelt sich Frankreich bei 120 % durch, und ich war umsonst vorsichtig. Damit kann ich leben. Den Plan würde ich sowieso haben wollen.

Der andere Fehler kostet mehr: darauf zu vertrauen, dass die Leute, die diese Tabelle gebaut haben, sie reparieren, bevor sie bei dir ankommt.

Dieser Artikel ist Bildung, keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung. Er enthält meine Meinung, Szenarien mit offengelegter Rechnung und keine Produkttipps.

Quellen#

• INSEE: Informations Rapides n° 239, 29. September 2026 – Staatsschulden am Ende des zweiten Quartals 2026
• INSEE: Informations Rapides n° 78, 27. März 2026 – Defizite 2022 bis 2025
• Eurostat: Government deficit and debt (gov_10dd_edpt1) – Schuldenquoten 2007 bis 2025, Wirtschaftsleistung und Schulden der Programmländer 2010
• Eurostat: Government revenue, expenditure and main aggregates (gov_10a_main) – Zinsausgaben, Einnahmen und Gesamtausgaben, 2009 bis 2025; Salden vor Zinsen sind das Defizit abzüglich der Zinsen
• Eurostat: Main national accounts tax aggregates (gov_10a_taxag) – Steuern und Sozialabgaben, 2024
• Cour des comptes: La situation et les perspectives des finances publiques, Juni 2026 – Zinsprognosen, Durchschnittszins, Wachstum und stabilisierender Saldo 2022 bis 2025, Szenarien bis 2031
• Assemblée nationale, Finanzausschuss: Anhörung des Haut Conseil des finances publiques, 1. Oktober 2026 – Haushaltsplan 2027, Zinsen von 91 Mrd. €, Konsolidierung, Wachstumsannahmen
• Banque de France: Transkript des Interviews mit Emmanuel Moulin auf France Inter, 7. Oktober 2026
• Agence France Trésor: budget de l’État und principaux chiffres de la dette – Emissionen 2026 und 2027, Emissionsrenditen, Nachfrage bei den Auktionen, durchschnittliche Laufzeit
• Conseil d’orientation des retraites: Rapport annuel, Juni 2026 – Rentenausgaben, Lebensstandard der Rentner, Aussetzung der Reform von 2023
• Eurostat: flash estimate of euro-area inflation, 2 October 2026
• ECB: monetary policy decisions, 10 September 2026
• ECB: The Transmission Protection Instrument, 21 July 2022
• EZB: Bestände an französischen Wertpapieren des öffentlichen Sektors im PSPP und im PEPP
• European Commission: excessive deficit procedure for France – Stand des Verfahrens
• Bundesverfassungsgericht: Pressemitteilung 32/2020 zum Urteil vom 5. Mai 2020
• Eurostat: long-term government bond yields, monthly (irt_lt_mcby_m) – August 2026 und die Monatsspitzen von 2011 und 2012
• ESM: financial assistance und shares and capital – verbleibende Kreditkapazität, Beitragsschlüssel; Auszahlungen der Programme addiert aus den Programmseiten von ESM und Europäischer Kommission
• BIS: consolidated banking statistics – Forderungen ausländischer Banken gegen den öffentlichen Sektor Frankreichs (März 2026) und Griechenlands (März 2010), nach Garantiegeber (guarantor basis); enthält Forderungen gegen die Notenbank
• Deutscher Bundestag: hib 656/2026, 21. August 2026 und hib 553/2026, 6. Juli 2026 – Zinsausgaben des Bundes und Haushalt 2026 bis 2030
• KfW Research: Chartbook Bundeshaushalt, August 2026 – gesamte Nettokreditaufnahme 2027
• Bank of England: Financial stability buy/sell tools: a gilt market case study, Quarterly Bulletin 2023
• ONS: Consumer price inflation, UK: October 2022
• ONS: Public sector finances, UK: August 2026 – Zahlungen des Finanzministeriums an die Asset Purchase Facility der Bank of England
• OBR: Economic and fiscal outlook, March 2026 – Zinsen auf die Staatsschulden; Verteidigungshaushalt aus dem Spending Review 2025
• HM Treasury: Budget 2025, Spring Statement 2025, Fixing the foundations, July 2024, news release of 9 June 2025 und DWP, updated impact of the social security changes, 7 July 2025 – Sozialpläne und Rücknahmen
• Sénat: rapport n° 232 (2018-2019) – Kosten der Sofortmaßnahmen vom Dezember 2018
• Deutscher Bundestag: Drucksache 21/1929 und Drucksache 21/3541 – Kosten des Rentenpakets und der Bürgergeld-Reform
• Die Bundeswahlleiterin: repräsentative Wahlstatistik, Bundestagswahl 2025
• Insee Analyses n° 88, 19. September 2023 – Nettoempfänger der Umverteilung
• ONS: Effects of taxes and benefits on UK household income, financial year ending 2024
• OECD Data Explorer – Arbeitsstunden je Erwerbstätigem 2025, effektives Austrittsalter aus dem Arbeitsmarkt und erwartete Jahre im Ruhestand 2024; Teilzeitquote und Beschäftigungsquote von Eurostat (lfsi_pt_a, lfsi_emp_a)
• OPC: Haushaltsvollzug der argentinischen Nationalverwaltung, 2024 und Dezember 2025
• INDEC: Verbraucherpreise, August 2026 und Armut, erstes Halbjahr 2026
• IMF: Argentina, request for an extended arrangement, Country Report 25/95, April 2025 – Umfang des Programms, Armut 2023
• IMF: ex post evaluations for Latvia, Country Report 13/30 und Ireland, Country Report 15/20; griechische Wirtschaftsleistung von Eurostat (nama_10_gdp)
• Eurostat: distribution of population by tenure status (ilc_lvho02)
• Eurostat: inability to face unexpected financial expenses (ilc_mdes04)
• ECB: Household Finance and Consumption Survey, wave 2023, statistical tables
• Eurostat: financial balance sheets (nasa_10_f_bs), key indicators (nasa_10_ki) und non-financial transactions (nasa_10_nf_tr) – wo das Ersparte liegt, Sparquoten (französische Quote für das erste Quartal 2026 aus der Quartalstabelle nasq_10_ki), Leistungen als Anteil am Haushaltseinkommen
• Eurostat: compensation per employee (nama_10_lp_ulc), consumer prices (prc_hicp_aind) und employment by industry (nama_10_a10_e)
• France Assureurs: Lebensversicherung, August 2026
• Banque de France: Bulletin 266/3, September 2026 – Anlagen der Versicherer und Pensionsfonds
• Loi n° 2016-1691 du 9 décembre 2016 (Sapin II), article 49 – Text in der Fassung von 2016
• European Banking Authority: deposit guarantee schemes data 2015 to 2025
• EZB-Zinsstatistik: neue Wohnungsbaukredite in Deutschland
• Deutsche Bundesbank: Financial Stability Review 2025
• OECD Revenue Statistics: recurrent taxes on immovable property
• Deutscher Bundestag: Drucksache 20/14904, 5. Februar 2025 – Grunderwerbsteuersätze der Bundesländer
• Bundesregierung: Gebäudemodernisierungsgesetz, 2026 – Aufhebung der Heizungsregel von 2023
• DIW Wochenbericht 28/2012 – die deutsche Vermögensabgabe von 1952
• Italien: Gesetzesdekret 333 vom 11. Juli 1992, Artikel 7
• ESM: FAQ on Cyprus und Cyprus Ministry of Finance, announcement of 18 March 2013 – der erste Plan mit einer Abgabe auf kleine Einlagen
• World Bank: Discussion Paper 1601 – griechische Rentenkürzungen 2010 bis 2016
• Zettelmeyer, Trebesch, Gulati: The Greek Debt Restructuring, CESifo Working Paper 4333
• European Commission: Occasional Paper 87, 2011 – die griechische Immobilienabgabe von 2011
• BIS residential property prices for Greece, via FRED

Sekundärquellen, wo kein Primärdokument greifbar war:

• worldgovernmentbonds.com – Renditen und Aufschläge vom 9. Oktober 2026 und vom 25. Februar 2026, ein Aggregator
• Börsen-Zeitung, 4. September 2026 – der Bericht des Bundesrechnungshofs, über dpa
• IFRAP, Oktober 2026 und Acteurs publics, 1. Oktober 2026 – Stellen beim Staat im Haushaltsentwurf 2027
• Public Sénat, 5. Dezember 2018, LCP, 8. September 2025, LCP, 4. Dezember 2024, Brut, November 2025 und Journal de l’économie, 8. März 2023 – französische Reformen, Abstimmungen und Demonstrantenzahlen
• ZDFheute, 17. Dezember 2025 – die Aussage mit den 15 Mrd. €
• AP via NBC News, 9 October 2025 und Chequeado – Kreditlinie des US-Finanzministeriums, argentinische Zwischenwahlen
• UNPI: Observatoire national des taxes foncières, 15. Oktober 2025 – ein Eigentümerverband
• Wikipedia (deutsch): Währungsreform 1948 – Umstellung der Sparguthaben
• Athens Exchange und To Vima, 8 February 2016 – Athener Aktienindex 2007 und 2016

Wissen, keine Beratung. Ich kenne deine Situation nicht, und vergangene Renditen versprechen gar nichts. Prüf meine Zahlen, dann entscheide selbst. Du bist erwachsen.